春節(jié)之后，珠三角出現(xiàn)用工荒，家電業(yè)是否還會繼續(xù)大規(guī)模轉(zhuǎn)移到成本更低的地區(qū)？我們認為，家電產(chǎn)業(yè)的全球轉(zhuǎn)移過程是不會停止的，但在可預(yù)見的未來，中國仍將在全球家電制造業(yè)中占據(jù)較為重要的地位。
    家電產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的驅(qū)動力量：成本與需求

    我們認為，家電產(chǎn)業(yè)全球轉(zhuǎn)移的主要驅(qū)動力量有兩個：成本與需求。一般來說，在這兩方面都有優(yōu)勢的地區(qū)才有能力成為家電制造大國。事實上，任何制造業(yè)的全球轉(zhuǎn)移方向都是勞動力成本更低的地區(qū)，同時，需求也是家電產(chǎn)業(yè)全球轉(zhuǎn)移的重要因素。

    家電成本主要包括人力成本與原材料成本。各國的人力成本差異較大，會隨著經(jīng)濟發(fā)達程度而提高；原材料成本包括大宗原材料和零部件，其中零部件成本會隨著產(chǎn)業(yè)鏈配套和規(guī)模經(jīng)濟而下降。

    需求是促進家電產(chǎn)業(yè)全球轉(zhuǎn)移的重要因素。當一國的家電需求迅速增長，無疑會帶動本地化生產(chǎn)，這是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路：潛在需求大，才會有產(chǎn)業(yè)鏈配套的發(fā)展，進而降低成本。

    一般來說，缺乏本地需求的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是難以長久的。但這也有例外，例如韓國企業(yè)憑借技術(shù)和全球化舉措，始終保持了家電產(chǎn)業(yè)的活力，迄今為止仍然較少采取OEM的方式將國內(nèi)需求轉(zhuǎn)移出來，仍然保持了相當可觀的家電產(chǎn)量。

    家電業(yè)不會從我國轉(zhuǎn)移

    春節(jié)之后，珠三角出現(xiàn)用工荒，是否折射了國內(nèi)勞動力的低成本時代的終結(jié)？家電業(yè)是否還會繼續(xù)大規(guī)模轉(zhuǎn)移到成本更低的地區(qū)？近期發(fā)生的貿(mào)易摩擦和部分OEM訂單轉(zhuǎn)向東南亞新興市場國家的現(xiàn)狀，加劇了對家電業(yè)再次大規(guī)模轉(zhuǎn)移啟動的預(yù)期。我們認為，家電產(chǎn)業(yè)的全球轉(zhuǎn)移過程是不會停止的，但在可預(yù)見的未來，中國仍將在全球家電制造業(yè)中占據(jù)較為重要的地位。

    所謂用工荒不過是工資水平需要提升的標志，并不意味著中國的勞動力不足。我們認為，即使人力成本繼續(xù)提升，短期內(nèi)對競爭力的影響也不是太大。

    在我國家電成本當中，人力成本大約占總成本的2%-5%，即使人力成本提升50%，總成本的提升幅度為1%-2.5%。這樣的幅度遠比匯率變化或者運輸費用的變化要小很多。

    我國的制造業(yè)工資水平仍然是較低的，僅比印度高出較多。目前印度家電生產(chǎn)規(guī)模較小，基本為外資掌握，中國企業(yè)也已經(jīng)開始進入。

    我國的產(chǎn)業(yè)鏈配套和基礎(chǔ)設(shè)施條件非常好，各項政策較為穩(wěn)定。在很長時間內(nèi)東南亞其他國家都難以積累這樣的產(chǎn)業(yè)鏈和基礎(chǔ)設(shè)施。

    我國的家電需求依然旺盛，為國內(nèi)家電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了有力支撐。國內(nèi)家電及上游企業(yè)持續(xù)擁有較大的市場基礎(chǔ)，能夠維持較大規(guī)模與較低成本，并形成較強的國際競爭力。如今的家電業(yè)規(guī)模與以前已經(jīng)有了翻天覆地的變化，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)得非常顯著，其他地區(qū)想要超越這種成本競爭力需要更長的時間。

    投資建議

    2月1日-2月28日，上證指數(shù)上漲2.10%，家電板塊上漲7.72%，跑贏大盤5.62個百分點。

    本月行情的特點：

    上月跌幅達15%左右的白電龍頭格力、美的和海爾明顯反彈，漲幅達8%-10%，但尚未回到年初高點。我們認為，格力的樂觀信息披露、即將到來的年報行情超額收益的預(yù)期是資金重新配置家電板塊尤其是家電龍頭的關(guān)鍵原因。

    洗衣機行業(yè)的小天鵝與合肥三洋短期漲幅較大。根據(jù)排產(chǎn)計劃，接下來幾個月這兩個公司的銷售額還會有較高增長。

    3月我們繼續(xù)期待年報行情的展開。從已經(jīng)披露預(yù)告的公司來看，年報行情對于家電行業(yè)確實是有效的，尤其是年報超預(yù)期的影響更為顯著。

    我們確信家電板塊2009年年報業(yè)績較好，目前披露的業(yè)績快報都超過我們之前的預(yù)期。目前家電板塊估值水平仍然較低，預(yù)計在年報行情中將有較好表現(xiàn)。